看光伏玻璃双寡头福莱特与信义玻璃“三大优势”
栏目:公司新闻 发布时间:2020-01-14 13:16

本文来历于东兴证券的研究报告,作者为分析师郑丹丹、李远山。

摘要

回忆 2019 年,中国k8凯发官方app光伏来到“平价”前夕,国内装机约在 25-27GW,较 2018年有必定下降,工业链各个环节均有不同程度的价格调整,面对职业“产能过剩”、“技能道路不确认”、“后发优势”、“以量补价”等许多不确认性,2020 年咱们坚决引荐具有“三大优势”的光伏玻璃职业,不只未来一年,咱们以为 5 年内光伏玻璃职业都会具有较高的景气量,龙头企业会有较强的继续盈余才能。

优势一:光伏玻璃职业具有实在壁垒,双寡头格式安稳。2019 年玻璃职业仍在稳固去产能效果,职业全体产能的缩短使得职业供需边沿改进,龙头企业从中获益取得更多时机,光伏玻璃这类职业中高附加值产品也更具优势。光伏玻璃现在具有较高的技能与资金双壁垒:产线建造周期长、出资金额高且规划效应杰出,一起具有必定的技能壁垒,产品技能难度大、客户认证粘性高。现在职业构成信义光能与福莱特的双寡头位置,两家公司到 19 年年末将占有职业50%左右的产能,双寡头格式安稳,商场操控力强,龙头企业继续盈余才能强。

优势二:光伏玻璃功能要害,下流粘性较高,议价才能强。光伏玻璃作为组件的重要组成部分,产品功能是要害,其透光率、导电功能、耐腐蚀性、使用寿数等都对组件的光电转化功率及寿数至关重要,未来跟着双玻组件的鼓起,对光伏玻璃的功能要求将会更高。一方面组件商需求光伏玻璃企业严厉确保产品的功能优秀、质量安稳,另一方面光伏玻璃还有必要调配组件取得技能认证后才可进行出售,因此下流粘性极高。组件商在经过严厉的调查确认了安稳的供货商后,一般不会容易变化,通常会长时间协作下去,对组件商而言,价格并非其首要考虑要素,确保产品功能优越质量安稳才是最重要的。光伏玻璃企业因此具有天然的客户粘性优势,对下流具有较强的议价才能,在 2019 年工业链价格全线跌落,尤其是下流 PERC 组件价格跌落了 19.07%的情况下,光伏玻璃价格却上涨了 20.83%。

优势三:光伏职业添加叠加双玻浸透率进步,玻璃需求继续高景气。2019 年处于方针过渡期,国内光伏装机需求现已见底,2020 年将迎来需求上升,海外装机则将连续高景气量,一起双玻组件浸透加快也加大了对光伏玻璃的需求,据咱们测算,每 GW 双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量奉献将添加49%,估计 2019-2025 年双玻组件占比将由 20%进步至 60%。假定全球新增装机增速为 10%,叠加双玻组件浸透率的进步,光伏玻璃的总需求量估计将由 2019 年 510 万吨/年进步至 2025 年近 900 万吨/年,年复合添加率约 15%,需求继续高景气。

正文:

1. 光伏玻璃景气量向好,价格不断走高回忆

2019 年,中国光伏来到“平价”前夕,初次引进竞价机制以及方针出台较晚等原因导致 2019 年国内装机大约在25-27GW,较2018年有必定下降,工业链各个环节也均有不同程度的价格调整,下行压力较大。硅料环节单晶用料根本安稳,多晶硅价格下行已根本触底;硅片环节价格根本安稳,多晶硅片略有下降,下一年产能迅猛添加或导致价格继续面对压力;电池片单晶 PERC 已挨近本钱价,未来需求新技能带来打破;组件受平价上网带来的本钱压力较大,价格一路走低。2020 年国内装机需求虽逐步回暖,但职业仍面对这“产能过剩”、“技能道路不确认”、“后发优势”、“以量补价”等许多不确认性,各工业环节时机与应战并存。

但对光伏辅材而言,全体价格并未有显着下滑,光伏玻璃甚至在2019年一年内3次调价,现在参考价格在29元/平米,3.2mm镀膜片价格重回531方针影响前、2018年4月的水平,职业过高的进入门槛和安稳的双寡头格式使得光伏玻璃价格坚硬。一起和光伏工业链各环节比照,2019年H1光伏玻璃职业毛利率显着优于其他环节,盈余才能更强。2020 年咱们坚决引荐具有“三大优势”的光伏玻璃职业,不只未来一年,咱们以为5年内光伏玻璃职业都会具有较高的景气量,龙头企业会坚持较强的继续盈余才能。

2. 光伏玻璃三大优势

2.1 光伏玻璃职业具有实在壁垒,双寡头格式安稳

2019年玻璃职业仍在稳固去产能效果,工信部仍禁止钢铁、水泥、平板玻璃等新上项目扩展产能,确有必要建造的新项目,有必要依照等量或减量的准则拟定产能置换计划,不断推动玻璃工业结构调整、转型晋级。落后产能的筛选,职业全体产能的缩短使得职业供需边沿改进,龙头企业从中获益取得更多时机,光伏玻璃这类职业中高附加值产品也更具优势。光伏玻璃具有技能与资金双壁垒,详细表现在产品技能难度大、认证黏性显着、初始建造出资高周期长、规划效应杰出四方面。光伏玻璃触及较多的出产环节,每个企业需依据本身条件、出产线建造、工艺参数等建立起最适合本身的工艺特色及质量操控,技能难度大。资金方面以福莱特IPO项目为例,年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目估计出资总额为 13.3亿元,产线建造周期在一年半到三年之间,新进入者进入难度大,扩张本钱高建造周期长,中小企业及新进入者很难接受这样的资金压力。

在高壁垒的影响下职业界马太效应显着,构成信义光能与福莱特的双寡头位置,两家公司到 19 年年末将占有职业 50%左右的产能,且职业集中度跟着龙头企业继续扩产及新产线产能利用率的进步仍在继续进步,2020年末将会到达60%,依据现在产能规划,截止到2020年末福莱特产能将会到达7290 吨/日,信义光能产能为9800-11800 吨/日。职业双寡头格式安稳,未来发展势头杰出,商场操控力强,竞赛格式杰出,龙头企业继续盈余才能强。

2.2 光伏玻璃功能要害,下流粘性较高,议价才能强

光伏玻璃作为组件的重要组成部分,产品功能是要害,其透光率、导电功能、耐腐蚀性、使用寿数等都对组件的光电转化功率及寿数至关重要,未来跟着双玻组件的鼓起,对光伏玻璃的功能要求将会更高。一方面组件商需求光伏玻璃企业严厉确保产品的功能优秀、质量安稳,另一方面光伏玻璃还有必要调配组件取得技能认证后才可进行出售,出口方面假如不能取得当地的认证,产品将无法进入相应商场,因此下流粘性极高。

组件商在经过严厉的调查以及多个测验环节确认了安稳的供货商后,一般不会容易变化,通常会长时间协作下去。以福莱特为例公司首要光伏玻璃的主经营务收入来历均来自于长时间、安稳协作的客户,每年新增和削减客户的收入占当期经营收入的份额仅在3%-5%左右,2018 年上半年前五大客户占光伏玻璃出售总额的71.71%,客户集中度继续进步,且前五大客户除2016年新客户隆基股份外,都已协作超越10年。此外跟着双玻组件浸透率的进步以及硅片电池片等价格下行,光伏玻璃对组件商的重要性逐步凸显,隆基股份与福莱特及彩虹新能源分别在2019年5月和7月签定签定了价值42.5亿元和18亿元的长单合同以确保光伏玻璃的供给。

对组件商而言,光伏玻璃在组件本钱中占比仅在 5%-7%左右,但其质量却直接决议了组件的质量,价格并非组件商首要考虑要素,确保产品功能优越质量安稳才是最重要的,质量安稳的光伏龙头玻璃企业因此具有天然的客户粘性优势,对下流具有较强的议价才能,在2019年工业链价格全线跌落,尤其是下流PERC组件价格跌落了19.07%的情况下,光伏玻璃价格却上涨了20.83%。

2.3 光伏职业添加叠加双玻浸透率进步,玻璃需求继续高景气

2019 年处于方针过渡期,国内光伏装机需求现已见底,2020 年将迎来需求上升,据智汇光伏测算 18-19 年结转项目在 2020 年落地约为 18.3GW,归纳考虑存量项目及下一年新增项目咱们估计 2020 年国内装机需求可挨近 45GW。海外装机则将连续高景气量,稳中有升,出现百家争鸣的态势,估计 2020 年海外商场光伏装机将超越 90GW,全球装机算计约为 135GW。

此外双玻组件浸透加快也加大了对光伏玻璃的需求,据咱们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量奉献将添加 49%,依据中国光伏职业协会的猜测,估计2019-2025年双玻组件占比将由20%进步至60%。咱们保存假定2019-2025年全球光伏新增装机增速为10%,则光伏玻璃需求总量将从2019年的510万吨,进步至2025年挨近900万吨,契合增速约为15%。

3. 危险提示:光伏装机需求不及预期;双玻组件浸透率不及预期;相关企业产能开释不及预期。

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